9月25日，早盘港股持续低迷，恒生指数和恒生科技指数一度跌幅扩大至2%。阿里巴巴和小米集团下跌超过3%，美团、百度和京东的跌幅也超过2%。与此同时，中概股同样承受压力，纳斯达克中国金龙指数下探0.67%，多只知名股票如阿里巴巴、京东和百度均出现不同程度的下滑。美股方面，三大股指涨跌互现，道琼斯指数下跌0.31%，标准普尔500指数微跌0.02%，而纳斯达克指数则小幅上涨0.01%。科技股表现不佳，英伟达、苹果和微软均录得显著跌幅。

美债收益率的飙升也是关键因素之一，美国10年期国债收益率达到5.223%，创下2007年7月以来的新高。市场对美联储在10月可能再次加息25个基点的预期已上升至67.5%。此外，国际油价的反弹也对市场情绪产生影响，11月交货的伦敦布伦特原油期货价格上涨3.52美元，至每桶106.60美元，导致通胀预期再次升温，进一步增强了较长期高利率的预期。

在这样的背景下，港股面临的首要压力来自于利率方面。由于港元与美元的挂钩，香港金管局需跟随美联储的加息步伐，使得港元银行同业拆息与美元利率紧密关联，美债收益率的上升直接提升了市场整体的资产折现率。恒生科技指数以互联网和人工智能成长股为主，其盈利的实现普遍滞后，估值更多依赖于未来的收入预期。当无风险利率上升时，未来收益的折现率也随之增加，导致高估值资产现值下降。 球友会

第二个压力来自于节前流动性收缩。根据沪深交易所的安排，9月25日至27日港股通将暂停南向服务，国庆假期则在10月1日至7日再次关闭，直到10月8日才恢复。这使得在这段时间内，国内增量资金将完全缺失。今年以来，南向资金累计净流入超过3800亿港元，其中科技行业的流入额达1002亿港元，是港股科技板块重要的定价力量。南向资金的暂停使得当外部风险偏好减弱且机构需要减仓时，卖压难以获得有效接盘，抛售规模需要更低的价格才能找到买盘，从而放大了跌幅。

此外，历史数据表明港股在7月至10月期间普遍表现不佳，尤其是在节前，机构通常会降低仓位以锁定收益或控制回撤，加之长假期间的外部不确定性无法对冲，资金往往倾向于持币观望，而不是加码风险资产。海外利率上升抑制了估值上限，配合节前流动性的缺失，两者共同作用导致了今日大幅下跌。

尽管如此，今日的下滑主要是由于宏观利率情绪和节前资金波动的短期共振，并不意味着公司基本面恶化。后期将聚焦美国债收益率的回落，以及节后南向资金是否能重新实现持续流入。 球友会